這是一個關(guān)于固定收益投資PPT，包括了債券基礎(chǔ)知識，國內(nèi)債券市場概況，國內(nèi)主要固定收益產(chǎn)品，債券市場發(fā)展趨勢，債券資產(chǎn)管理，幾點(diǎn)體會等內(nèi)容，目 錄一、債券基礎(chǔ)知識二、國內(nèi)債券市場概況三、國內(nèi)主要固定收益產(chǎn)品四、債券市場發(fā)展趨勢五、債券資產(chǎn)管理六、幾點(diǎn)體會第一部分債券基礎(chǔ)知識債 券定義：政府、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)等機(jī)構(gòu)直接向社會借債籌措資金時，依照法定程序向投資者發(fā)行并且承諾按一定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證（標(biāo)準(zhǔn)化）。它表明債權(quán)債務(wù)關(guān)系:銀行存款（債權(quán)）、貸款（債務(wù)）等，不同于股權(quán)－所有權(quán)。特征：償還性、流通性、安全性、收益性 主要指標(biāo)——到期收益率債券定價任何金融商品價格由其未來該金融商品產(chǎn)生預(yù)期現(xiàn)金流，以適當(dāng)折現(xiàn)率折現(xiàn)求得債券價格通過存續(xù)期內(nèi)獲得的利息收入和最終本金經(jīng)過折現(xiàn)率折現(xiàn)求得債券到期收益率（YTM）指投資人買入債券后持有至期滿得到的收益率兩個假設(shè)：持有到期且利息收入再投資收益率與YTM一樣其他收益率：當(dāng)期收益率，持有期收益率，贖回收益率，投資組合收益率，浮動利率債券收益率等主要指標(biāo)——久期 也稱持續(xù)期，是1938年由 F. R . M a c a u l a y 提出。一種測度債券發(fā)生現(xiàn)金流的平均期限的方法。它是以未來時間發(fā)生現(xiàn)金流按照目前收益率折現(xiàn)成現(xiàn)值，再用每筆現(xiàn)值乘以其距離債券到期日的年限求和，然后以這個總和除以債券目前價格得到的數(shù)值。久期主要用來測度債券對利率變化的敏感性。久期等于利率變動一個單位所引起的價格變動。如市場利率變動1%，債券的價格變動3%，則久期是3。主要指標(biāo)——凸性凸性是指在某一到期收益率下,到期收益率發(fā)生變動而引起的價格變動幅度的變動程度。利用久期衡量債券的利率風(fēng)險具有一定的誤差,債券價格隨利率變化的波動性越大,這種誤差越大。凸性可以衡量這種誤差。凸性是對債券價格曲線彎曲程度的一種度量。凸性越大,債券價格曲線彎曲程度越大，歡迎點(diǎn)擊下載固定收益投資PPT哦。

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目 錄一、債券基礎(chǔ)知識二、國內(nèi)債券市場概況三、國內(nèi)主要固定收益產(chǎn)品四、債券市場發(fā)展趨勢五、債券資產(chǎn)管理六、幾點(diǎn)體會第一部分債券基礎(chǔ)知識債 券定義：政府、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)等機(jī)構(gòu)直接向社會借債籌措資金時，依照法定程序向投資者發(fā)行并且承諾按一定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證（標(biāo)準(zhǔn)化）。它表明債權(quán)債務(wù)關(guān)系:銀行存款（債權(quán)）、貸款（債務(wù)）等，不同于股權(quán)－所有權(quán)。特征：償還性、流通性、安全性、收益性 主要指標(biāo)——到期收益率債券定價任何金融商品價格由其未來該金融商品產(chǎn)生預(yù)期現(xiàn)金流，以適當(dāng)折現(xiàn)率折現(xiàn)求得債券價格通過存續(xù)期內(nèi)獲得的利息收入和最終本金經(jīng)過折現(xiàn)率折現(xiàn)求得債券到期收益率（YTM）指投資人買入債券后持有至期滿得到的收益率兩個假設(shè)：持有到期且利息收入再投資收益率與YTM一樣其他收益率：當(dāng)期收益率，持有期收益率，贖回收益率，投資組合收益率，浮動利率債券收益率等主要指標(biāo)——久期 也稱持續(xù)期，是1938年由 F. R . M a c a u l a y 提出。一種測度債券發(fā)生現(xiàn)金流的平均期限的方法。它是以未來時間發(fā)生現(xiàn)金流按照目前收益率折現(xiàn)成現(xiàn)值，再用每筆現(xiàn)值乘以其距離債券到期日的年限求和，然后以這個總和除以債券目前價格得到的數(shù)值。久期主要用來測度債券對利率變化的敏感性。久期等于利率變動一個單位所引起的價格變動。如市場利率變動1%，債券的價格變動3%，則久期是3。主要指標(biāo)——凸性凸性是指在某一到期收益率下，到期收益率發(fā)生變動而引起的價格變動幅度的變動程度。利用久期衡量債券的利率風(fēng)險具有一定的誤差，債券價格隨利率變化的波動性越大，這種誤差越大。凸性可以衡量這種誤差。凸性是對債券價格曲線彎曲程度的一種度量。凸性越大，債券價格曲線彎曲程度越大。主要指標(biāo)——收益率曲線反映一組貨幣和信用風(fēng)險均相同、但期限不同的債券收益率曲線根據(jù)債券發(fā)行人的不同，可以分為國債收益率曲線、公司債收益率曲線等。根據(jù)利率種類的不同，可以分為到期收益率曲線、即期收益率曲線和遠(yuǎn)期收益率曲線。收益率曲線在金融市場起著非常重要的作用反映債券的利率水平和市場狀況作為債券交易定價的重要參考促進(jìn)統(tǒng)一的市場化利率形成用于對非債券金融資產(chǎn)的定價量化信用風(fēng)險利率期限結(jié)構(gòu)：在某一時點(diǎn)上不同期限資金的即期利率與其對應(yīng)的到期期限之間的關(guān)系。 債券投資收益來源債券投資風(fēng)險基本分析方法債券市場基本工具——回購（1）債券市場基本工具——回購（2）回購交易（正回購/逆回購） T＋0： 債券市場基本工具——回購（3）第二部分國內(nèi)債券市場概況中國債券市場發(fā)展歷史產(chǎn)品分布中國的固定收益產(chǎn)品可分為利率產(chǎn)品和信用產(chǎn)品：利率產(chǎn)品：國債、央行票據(jù)和政策性銀行債。信用產(chǎn)品：短期融資券、中期票據(jù)、企業(yè)債、商業(yè)銀行及金融機(jī)構(gòu)債、外國債券、資產(chǎn)支持證券、公司債和可分離債等。固定收益產(chǎn)品以利率產(chǎn)品為主，央票、國債和政策性銀行債三分天下，存量總計達(dá)到68%。其中，國債托管量80172億，央票托管量14620億，政策性銀行債托管量77427億。信用產(chǎn)品以非金融類企業(yè)為主，發(fā)行的企業(yè)債、短期融資券和中票存量共計占約23%。其中企業(yè)債托管量22202億，短期融資券12034億，中期票據(jù)24539億。 信用產(chǎn)品發(fā)展迅速分割的市場銀行間市場銀行間市場的債券托管量至12年11月已經(jīng)超過23萬億，類型十分豐富，包括國債、央票、政策性銀行債、商業(yè)銀行債、企業(yè)債、短融、中期票據(jù)、證券化產(chǎn)品、外國債券。其中利率產(chǎn)品的占比為70%，信用產(chǎn)品的占比為30%。銀行間的債券交易主要分為現(xiàn)券和回購兩種，回購又分為質(zhì)押式回購和買斷式回購。除此以外，還有債券遠(yuǎn)期交易和債券借貸交易，但后兩者的交易量都非常小。在現(xiàn)券交易中，央票的交易最為活躍，其次是政策性銀行債和國債。信用產(chǎn)品中，短融和中票的交易最為活躍，而企業(yè)債最不活躍。 銀行間市場交易基本規(guī)則銀行間市場屬于場外市場和批發(fā)市場，交易以機(jī)構(gòu)之間的詢價推動，實(shí)行機(jī)構(gòu)之間一對一的交易模式。為了活躍市場的交易，銀行間市場推出了做市商制度，由做市商對固定的債券品種進(jìn)行雙邊報價。雙邊報價具有可以點(diǎn)擊成交的約束效力，其余機(jī)構(gòu)可以通過點(diǎn)擊報價的方式實(shí)行交易。非做市商只能進(jìn)行單邊報價，且單邊報價不能點(diǎn)擊。除了零息債以外，銀行間市場債券均實(shí)行凈價交易，但以全價結(jié)算。 結(jié)算基本規(guī)則由于是批發(fā)市場，銀行間市場交易單位一般以千萬元起算。逐筆結(jié)算，資金交收可以為T+0或T+1。計息原則是“算尾不算頭”，即“起息日”當(dāng)天計算不利息，“到期日”當(dāng)天計算利息。應(yīng)計利息=面值×票面利率×已計息天數(shù)/一年實(shí)際天數(shù)。交易所市場交易所市場的債券托管量至12年11月為11263億，主要的固定收益產(chǎn)品有五類：國債、企業(yè)債、可分離轉(zhuǎn)債、公司債和可轉(zhuǎn)債。其中有17%是國債，其余都是信用產(chǎn)品。交易所的債券交易分為現(xiàn)券和回購兩種，回購又分為質(zhì)押式回購和買斷式回購，買斷式回購幾乎沒有成交。零售投資者目前不能通過回購交易融資，但可以參與現(xiàn)券交易和通過回購交易拆出資金。在現(xiàn)券交易中，國債的交易量最大，信用產(chǎn)品的數(shù)量相對較小，可轉(zhuǎn)債最低，這與各類型產(chǎn)品的存量有關(guān)�？傮w來看，交易所市場無論從存量還是成交量都遠(yuǎn)小于銀行間市場。 交易所市場交易基本規(guī)則電子化競價交易為主，大宗交易為輔。因?yàn)榻灰姿�市場主要是面向中小投資者的，所以其交易方式適合小額交易。實(shí)行全面指定交易制度，和股票一樣，即參與證券買賣的投資者必須事先指定一家會員作為其買賣證券的受托人，通過該會員參與本所市場證券買賣。國債實(shí)行凈價交易，即實(shí)行凈價申報和凈價撮合成交，以成交價格和應(yīng)計利息額之和作為結(jié)算價格。2008年推出的公司債也按照凈價交易，但企業(yè)債、可轉(zhuǎn)債仍采用全價交易�？蛇M(jìn)行T+0回轉(zhuǎn)交易。結(jié)算基本規(guī)則國債、公司債和可轉(zhuǎn)債都以投資者的“證券賬戶”為最小結(jié)算單位；企業(yè)債券以“席位”為最小結(jié)算單位，不同的席位以“債券主席位”作為統(tǒng)一的債券結(jié)算賬戶，證券機(jī)構(gòu)應(yīng)按債券結(jié)算子席位及客戶建立二級或多級明細(xì)賬。凈額結(jié)算，資金交收為T+1。計息原則是“算頭不算尾”，即“起息日”當(dāng)天計算利息，“到期日”當(dāng)天不計算利息；交易日掛牌顯示的“每百元應(yīng)計利息額”是包括“交易日”當(dāng)日在內(nèi)的應(yīng)計利息額。應(yīng)計利息=面值×票面利率×已計息天數(shù)/365天。分子的天數(shù)計算中，不包括閏年2月29日。交易所市場競價交易申報數(shù)量應(yīng)當(dāng)為1手(1手＝1000元面值)或其整數(shù)倍，單筆申報最大數(shù)量應(yīng)當(dāng)不超過1萬手。申報價格最小變動單位為0.01元人民幣。分為集合競價和連續(xù)競價。集合競價是指在規(guī)定時間內(nèi)接受的買賣申報一次性集中撮合的競價方式，連續(xù)競價是指對買賣申報逐筆連續(xù)撮合的競價方式。每個交易日的9:15至9:25為開盤集合競價時間，9:30至11:30、13:00至15:00為連續(xù)競價時間。債券買賣無價格漲跌幅限制，但集合競價的有效申報價格介于前收盤價格的150%和70%之間，連續(xù)競價的有效申報價格不得高于即時揭示的最低賣出價格的110%且不低于即時揭示的最高買入價格的90%，同時不高于最高申報價與最低申報價平均數(shù)的130%且不低于該平均數(shù)的70%。按價格優(yōu)先、時間優(yōu)先的原則撮合成交。集合競價以同一價格成交，成交價確定原則為：(1)可實(shí)現(xiàn)最大成交量的價格；(2)高于該價格的買入申報與低于該價格的賣出申報全部成交的價格；(3)與該價格相同的買方或賣方至少有一方全部成交的價格。連續(xù)競價的成交價確定原則為：(1)最高買入申報價格與最低賣出申報價格相同，以該價格為成交價格；(2)買入申報價格高于即時揭示的最低賣出申報價格的，以即時揭示的最低賣出申報價格為成交價格； (3)賣出申報價格低于即時揭示的最高買入申報價格的，以即時揭示的最高買入申報價格為成交價格。 交易所市場固定收益證券電子平臺 07年7月上交所推出固定收益證券綜合電子平臺，交易機(jī)制與銀行間十分相似，交易商之間可以通過報價或詢價方式在該平臺上買賣固定收益證券，而客戶需要和交易商進(jìn)行協(xié)議交易才能間接買賣該平臺的產(chǎn)品。一級交易商有義務(wù)持續(xù)提供雙邊報價及對詢價提供成交報價，雙邊報價中斷時間累計不得超過60分鐘，雙邊報價對應(yīng)收益率價差小于10個基點(diǎn)，單筆報價數(shù)量不得低于5000手 。 實(shí)行凈價申報，申報價格變動單位為0.001元，申報數(shù)量單位為手（1手為1000元面值）。實(shí)行價格漲跌幅限制，漲跌幅比例為10%。 目前交易的品種主要有財政部發(fā)行的基準(zhǔn)國債和公司債。中國債券市場的主要投資者第三部分國內(nèi)主要固定收益產(chǎn)品利率產(chǎn)品信用產(chǎn)品利率產(chǎn)品：國債國債招標(biāo)方式： 目前所有的國債都是跨市場發(fā)行的，即可在兩個市場間自由轉(zhuǎn)托管。商業(yè)銀行是我國國債市場的主力，70-80%的債券都由銀行認(rèn)購。其中，四大國有銀行更是占據(jù)了國債一級市場認(rèn)購份額的1/4。 1、3、5、7、10年期國債是國債市場基準(zhǔn)期限品種，其余還有3個月、6個月、9個月這些1年以內(nèi)的貼現(xiàn)國債和15、20、30年的超長期國債。國債的票息收入免企業(yè)所得稅，但資本利得不免。利率產(chǎn)品：政策性銀行債發(fā)行主體國開行進(jìn)出口行農(nóng)發(fā)行均有獨(dú)自的政策性銀行債承銷團(tuán)，招標(biāo)方式以荷蘭式為主，僅在銀行間市場流通。國開債是其中最大的發(fā)行主體，截止09年上半年存量占比為72%，其次是農(nóng)發(fā)債。國開行債是市場創(chuàng)新的主力基于7天回購利率、3個月Shibor的浮息債可贖回/回售債美元債利率產(chǎn)品：央行票據(jù)定義：中央銀行為調(diào)節(jié)商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金而向商業(yè)銀行發(fā)行的短期債務(wù)憑證。由來：央行票據(jù)實(shí)質(zhì)是中央銀行債券，但其目的不在于籌集資金，而是中央銀行調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣的一項貨幣政策工具，由央行公開市場操作處每周二和周四定期發(fā)行。類型：以3個月和1年的為主，視具體情況增加6個月和3年期品種。發(fā)行方式：由一級交易商購買，發(fā)行利率通過荷蘭式招標(biāo)產(chǎn)生，但在一定程度上受央行的控制和指導(dǎo)，央行通過調(diào)節(jié)發(fā)行量來達(dá)到影響發(fā)行利率的目的。信用產(chǎn)品：金融機(jī)構(gòu)次級債 2005年 5月11日，中國人民銀行發(fā)布《全國銀行間債券市場金融債券發(fā)行管理辦法》。該辦法所指的金融債券指政策性銀行、商業(yè)銀行、企業(yè)集團(tuán)財務(wù)公司及其他金融機(jī)構(gòu)在全國銀行間債券市場公開發(fā)行或定向發(fā)行的金融債，包含次級債。次級債的募集資金用于補(bǔ)充商業(yè)銀行或保險公司的附屬資本，當(dāng)發(fā)行人發(fā)生破產(chǎn)、償付困難、清算、結(jié)業(yè)或改組時，次級債償還順序在一般債務(wù)之后，但先于發(fā)行人的股權(quán)資本。 信用產(chǎn)品：金融機(jī)構(gòu)次級債次級債券和次級債務(wù)的區(qū)別：次級債券大多可以在銀行間市場上流通，流動性較好；而次級債務(wù)一般是發(fā)行人向既定的投資者定向發(fā)行，投資者需要向銀監(jiān)會備案，并只能進(jìn)行協(xié)議轉(zhuǎn)讓，流動性較差。含贖回權(quán)的票息遞增結(jié)構(gòu)：在銀行間市場流通的次級債券一般都帶有發(fā)行人贖回權(quán)。即發(fā)行人可以在一定年限之后贖回該債券，如果發(fā)行人不進(jìn)行贖回，那么該債券其后的票面利率將加上280-300bp作為補(bǔ)償（固息債）或者加上75-100bp（浮息債）。由于補(bǔ)償利差較高，發(fā)行人贖回的可能性很大，一般將這些次級債看作要贖回的債券。信用產(chǎn)品：一般金融債金融機(jī)構(gòu)發(fā)行一般債券的目的： 商業(yè)銀行發(fā)行一般金融債是為了在存款之外拓展新的融資渠道，尤其是儲蓄網(wǎng)點(diǎn)相對較少的股份制銀行和外資銀行。在存貸比比較高的時候，發(fā)行一般金融債有助于降低存貸比，但又不影響貸款擴(kuò)張。 信用產(chǎn)品：短期融資券短期融資券在國外稱為商業(yè)票據(jù)(Commercial Paper)，最長發(fā)行期限為365天。對于發(fā)行人而言，由于短期融資券的發(fā)行成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于銀行貸款，具有較大的吸引力。例如，目前1年期AAA級短期融資券的發(fā)行利率為4.47%，而1年期貸款利率為6.31%。短期融資券主要用于補(bǔ)充流動性資金。對于投資者而言，短期融資券的收益率高于同期限的央票，而優(yōu)質(zhì)企業(yè)的違約風(fēng)險很小。 信用產(chǎn)品：中期票據(jù)中期票據(jù)是2008年由央行推出的新產(chǎn)品。為了區(qū)別于短期融資券，中期票據(jù)的發(fā)行期限一般在1年以上（以3年和5年居多）。原則上，上市公司和非上市公司都可以發(fā)行中期票據(jù)，但發(fā)展初期，發(fā)行人主要集中在大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)，信用評級為AAA級。交易商協(xié)會在中期票據(jù)的注冊過程中，有兩個優(yōu)先原則：一是大型權(quán)重股上市公司（但房地產(chǎn)公司除外）；二是煤電油運(yùn)等基礎(chǔ)行業(yè)的龍頭企業(yè)。 中期票據(jù)和短融都采用注冊制，發(fā)行效率較高。人民銀行的管理辦法出臺后，對中期票據(jù)/短期融資券的管理已由人民銀行備案管理，轉(zhuǎn)變?yōu)橛山灰咨虆f(xié)會注冊的市場自律管理。交易商協(xié)會將組織券商、銀行、評級機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)人員組成注冊委員會，對企業(yè)發(fā)行中期票據(jù)/短期融資券等進(jìn)行審核，每次注冊會議由5人組成，3票同意即為通過。中期票據(jù)目前主要的投資者是商業(yè)銀行，而保險公司僅能投資AAA級品種，基金公司已經(jīng)放開進(jìn)行中票投資。信用產(chǎn)品：企業(yè)債企業(yè)債與公司債的主要區(qū)別在于發(fā)行人為非上市公司。企業(yè)債過去的發(fā)行嚴(yán)格與投資項目掛鉤，企業(yè)以經(jīng)審批的投資項目為基礎(chǔ)向國家發(fā)改委提出申請，由國務(wù)院統(tǒng)一審批發(fā)行額度。但2008年1月2日發(fā)改委公布的《國家發(fā)展改革委關(guān)于推進(jìn)企業(yè)債券市場發(fā)展、簡化發(fā)行核準(zhǔn)程序有關(guān)事項的通知》中，對募集資金的用途有所放寬：用于固定資產(chǎn)投資項目，節(jié)能減排、符合國家宏觀政策、產(chǎn)業(yè)政策的項目仍然會得到發(fā)改委的大力支持。用于收購重組，有利于大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)完成整體上市，行業(yè)整合，收購海外資產(chǎn)，利用資本市場做大做強(qiáng)。用于調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)或補(bǔ)充鋪底流動資金，有利于企業(yè)調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)，減少財務(wù)成本。企業(yè)債的審批程序也有所簡化，而且取消了過去的額度控制，這是企業(yè)債發(fā)行速度加快的重要原因。發(fā)改委受理企業(yè)發(fā)債申請后，對申請材料進(jìn)行審核，自受理申請之日起3個月內(nèi)作出核準(zhǔn)或者不予核準(zhǔn)的決定。但企業(yè)債的發(fā)行利率仍不得超過同期銀行存款利率的140%，由于無5年期以上同期存款利率，故5年期以上企業(yè)債不受此限制。企業(yè)債的交易場所以銀行間為主，但可以采取跨市場的發(fā)行，即部分托管在交易所市場，而且也可以在兩個市場之間進(jìn)行轉(zhuǎn)托管。它是唯一的可在兩個市場同時進(jìn)行交易的信用產(chǎn)品。 09年以來，企業(yè)債成為了地方政府融資平臺的主要融資渠道，城投債發(fā)行金額和占比均明顯提高。信用產(chǎn)品：資產(chǎn)證券化產(chǎn)品資產(chǎn)證券化（Assets Securitization）概念資產(chǎn)證券化是20世紀(jì)70年代后出現(xiàn)的一項重要的金融創(chuàng)新。資產(chǎn)證券化是指將具有穩(wěn)定未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)進(jìn)行打包，并以此為擔(dān)保而發(fā)行相關(guān)證券的過程。由于資產(chǎn)證券化是從住房抵押貸款證券化開始，并且其一直占據(jù)著資產(chǎn)證券化的主流，所以一開始資產(chǎn)證券化專指抵押貸款證券化（MBS），當(dāng)出現(xiàn)其它形式的資產(chǎn)證券化時（比如汽車貸款、信用卡貸款和其它應(yīng)收款項等），為了將其與傳統(tǒng)的住房抵押貸款證券化加以區(qū)分，則將其它資產(chǎn)的證券化統(tǒng)稱為資產(chǎn)證券化（ABS）。典型的資產(chǎn)證券化具有資產(chǎn)支撐、現(xiàn)金流重組、信用分離、破產(chǎn)隔離和信用增級5個特征，其中“真實(shí)出售”和“破產(chǎn)隔離”是證券化過程的核心，“真實(shí)出售”是實(shí)現(xiàn)“破產(chǎn)隔離”的有效手段。資產(chǎn)證券化是一項專業(yè)分工細(xì)致、結(jié)構(gòu)復(fù)雜的融資技術(shù)，由于其整個運(yùn)作過程要涉及好幾個環(huán)節(jié)，所以參與方比較多，主要參與者包括：發(fā)起人、特設(shè)機(jī)構(gòu)、服務(wù)商、受托機(jī)構(gòu)、信用增級機(jī)構(gòu)、信用評級機(jī)構(gòu)、承銷機(jī)構(gòu)和投資者。信用產(chǎn)品：資產(chǎn)證券化產(chǎn)品證券化前后投資工具比較信用產(chǎn)品：資產(chǎn)證券化產(chǎn)品資產(chǎn)證券化產(chǎn)品面對的風(fēng)險信用風(fēng)險：來自于原資產(chǎn)池貸款的信用風(fēng)險利率風(fēng)險：市場利率變動導(dǎo)致證券化產(chǎn)品價值的變化提前償付風(fēng)險：原資產(chǎn)池內(nèi)貸款的借款人提前還本付息，影響證券化產(chǎn)品的期限和收益。操作風(fēng)險：證券化交易各參與方在構(gòu)建交易結(jié)構(gòu)和交易執(zhí)行期間的不當(dāng)操作，有可能使投資者蒙受資金損失。法律風(fēng)險：目前證券化產(chǎn)品仍屬于試點(diǎn)，法律規(guī)范不夠明確。國內(nèi)資產(chǎn)證券化發(fā)展情況建元MBS 開元CDO 信用產(chǎn)品：公司債信用產(chǎn)品：公司債根據(jù)規(guī)定，公司債券可以一次申請、分次發(fā)行，有利于發(fā)行人根據(jù)市場情況，靈活選取發(fā)行時機(jī)，實(shí)現(xiàn)最優(yōu)的發(fā)行效果。 信用產(chǎn)品：可分離交易轉(zhuǎn)債第四部分債券市場發(fā)展趨勢中國：從金融抑制到金融深化麥金農(nóng)和肖：發(fā)展中國家存在“金融抑制” 問題。政府對金融體系和金融活動的過多干預(yù)抑制了金融體系的發(fā)展，從而造成金融落后和經(jīng)濟(jì)落后的惡性循環(huán)。金融深化：一個動態(tài)、多層面的深化過程一國經(jīng)濟(jì)的市場化過程同時也是該國經(jīng)濟(jì)貨幣化及金融化的過程一國金融結(jié)構(gòu)的變化，即各種金融工具和金融機(jī)構(gòu)相對規(guī)模的變化一國金融市場機(jī)制的建立與健全，即一國金融市場的價格機(jī)制、競爭機(jī)制以及金融資源配置與使用的效率機(jī)制等建立與健全。中國經(jīng)濟(jì)貨幣化進(jìn)程快速增長主要依靠儲蓄存款迅速增加來支撐，同時也表明中國金融資產(chǎn)品種之間存在有限替代性以及中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展與金融發(fā)展中潛在通貨膨脹的巨大壓力。（儲蓄率高：金融管制，工具缺乏；社會保障體制不健全帶來的未來不穩(wěn)定預(yù)期；習(xí)慣等） 金融體系發(fā)展的不均衡世界主要國家和地區(qū)金融市場結(jié)構(gòu)儲蓄率變化未來金融市場發(fā)展趨勢利率市場化 “十二五”金融改革的核心。利率傳導(dǎo)機(jī)制的建立及完善則是利率市場化的關(guān)鍵；利率市場化完成意味貨幣政策轉(zhuǎn)向價格型工具。這將推動金融市場結(jié)構(gòu)、工具、定價、效率和對應(yīng)的市場大發(fā)展 金融脫媒 信用債擴(kuò)張及表內(nèi)融資脫媒成為現(xiàn)行的監(jiān)管框架下對銀行和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的流動性壓力重要緩沖工具。未來貸款脫媒率會進(jìn)一步上升，加速銀行信貸結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型；而類似于同業(yè)代付的表外創(chuàng)新長期發(fā)展趨勢不變利率市場化：漸進(jìn)和緩慢過程貸款端脫媒：信用債等直接融資快速發(fā)展存款端脫媒：居民理財需求被激發(fā)理財產(chǎn)品：低風(fēng)險存款替代品理財產(chǎn)品市場：規(guī)模有望繼續(xù)翻番理財產(chǎn)品運(yùn)作模式分析未來債券市場發(fā)展迅速經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要資本市場發(fā)展相對滯后，金融風(fēng)險積聚到銀行系統(tǒng)要素市場發(fā)展，社會資源合理配置金融改革的需要匯率制度變革：資本項目逐漸開放，制度變革減震器商業(yè)銀行改革：利率風(fēng)險逐步顯現(xiàn)、資產(chǎn)負(fù)債期限錯配風(fēng)險管理利率市場化：對應(yīng)的市場發(fā)展投資者的需要社會財富20年的不斷積累后的需求亞洲高儲蓄率特征決定的居民追求低風(fēng)險和穩(wěn)定收益的特點(diǎn)社會保障制度完善等股票市場的高波動性債券市場發(fā)展存在的問題制度和基礎(chǔ)設(shè)施相對滯后：破產(chǎn)法、清算銀行等市場廣度和深度不夠，市場結(jié)構(gòu)畸形，市場風(fēng)險難以分散和轉(zhuǎn)移，波動性大投資主體相對單一：國有商業(yè)銀行寡頭壟斷資金市場；市場化運(yùn)作的投資主體過少——固定收益類基金投資工具單一：基本以國家信用為主的債券品種如國債、政策性金融債、央票為主；真正信用產(chǎn)品過少案例：貨幣市場基金的發(fā)展所有市場的發(fā)展總是在曲折中前進(jìn)！ 理論需與經(jīng)濟(jì)體的國情結(jié)合沒有完美的金融市場環(huán)境等著我們，認(rèn)清形勢，不埋怨，踏實(shí)守紀(jì)做事，積累經(jīng)驗(yàn)金融市場發(fā)展空間很廣闊，與金融市場一起成長，逐步成為專業(yè)性人員 案例：貨幣市場基金的發(fā)展發(fā)展過程：非常迅速－03年開始發(fā)行，2005年最高規(guī)模曾經(jīng)達(dá)2000億份，年底占整個開放式基金比例高達(dá)40.65%；06年大規(guī)�？s水，年底只有804.74億，占比只有12.4％。泡沫破滅：06年6月份，新股發(fā)行開始。市場不斷發(fā)展：2008年規(guī)模又逐步擴(kuò)大，年底占比20%；2009年又萎縮。但是這次貨幣基金大規(guī)模波動沒有出現(xiàn)風(fēng)險暴露。 案例：貨幣市場基金的發(fā)展原因分析：發(fā)展外因——利率管制放松后作為儲蓄替代品出現(xiàn)加上降息促成；內(nèi)因-基金公司追求規(guī)模的動力和機(jī)制、監(jiān)管不嚴(yán)；方法－大量持有信用產(chǎn)品－短期融資券以及持有長券；結(jié)果－風(fēng)險暴露，如臺灣聯(lián)合投信事件、福禧事件說明：金融產(chǎn)品風(fēng)險與需求方風(fēng)險嚴(yán)重不匹配，產(chǎn)生錯配風(fēng)險——風(fēng)險定價能力很弱；風(fēng)險容易被放大（貨幣基金最低風(fēng)險）；基礎(chǔ)建設(shè)嚴(yán)重落后，虧損和福禧等處理不當(dāng)易引發(fā)整個行業(yè)甚至金融業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險第五部分債券資產(chǎn)管理債券分類－風(fēng)險收益特征債券資產(chǎn)管理 資產(chǎn)管理就是風(fēng)險管理風(fēng)險與收益對等風(fēng)險需要管理：主動管理以債券市場并非完全有效率為假設(shè)前提 ，認(rèn)為投資者有機(jī)會賺取高于市場平均水平的超額回報。風(fēng)險多元化市場風(fēng)險：利率風(fēng)險、信用風(fēng)險、匯率風(fēng)險等債券管理的特殊市場風(fēng)險：對手方信用風(fēng)險、結(jié)算風(fēng)險、交割風(fēng)險等債券管理的非市場風(fēng)險：法律風(fēng)險等 債券投資策略：主動管理債券交易策略債券資產(chǎn)管理被動管理 以債券市場效率較高為假設(shè)前提，認(rèn)為證券選擇和市場時機(jī)選擇的努力都不可能成功地為投資人帶來超過市場平均水平的收益率。 投資策略指數(shù)化免疫策略 投資哲學(xué)和投資方法投資哲學(xué)：不積跬步，無以至千里；不積小流，無以成江海。 投資方法： 主動管理帶來超額收益； 賺該賺的錢：資產(chǎn)負(fù)債管理 投資邏輯：美林投資時鐘 來源：美林全球資產(chǎn)配置小組。箭頭表示在一個經(jīng)典的繁榮-蕭條周期中的循環(huán)順序。 案例1：LTCM的故事美國長期資本管理公司（LTCM）：主要從事定息債務(wù)工具套利活動的對沖基金，創(chuàng)立于1994年，主要活躍于國際債券和外匯市場，利用私人客戶巨額投資和金融機(jī)構(gòu)大量貸款，專門從事金融市場套利，與量子基金、老虎基金、歐米伽基金一起稱為國際四大“對沖基金”。夢幻組合：掌門人梅里韋瑟（John Meriwether），華爾街債券套利之父；1997年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者默頓（Robert Merton）和舒爾茨（Myron Scholes）；前財政部副部長及聯(lián)儲副主席莫里斯（David Mullins）；前所羅門兄弟債券交易部主管羅森菲爾德（Rosenfeld）等。業(yè)績輝煌：在1994年到1997年間，以成立初期的12.5億美元資產(chǎn)凈值迅速上升到1997年12月的48億美元，每年投資回報率為28.5%、42.8%、40.8%和17%，1997年更是以94年投資1美元派2.82美元紅利的高回報率讓LTCM身價倍增。投資策略高杠桿：1998年初，LTCM控制下的投資組合價值已超過1000億美元，凈資產(chǎn)價值約40億美元，杠桿率在25倍。風(fēng)險中性套利策略（market neutral arbitrage）：主要在利率互換市場（interest-rate swap market），即買入低估的有價證券，賣空高估的有價證券 案例1：LTCM的故事投資方法 電腦數(shù)學(xué)自動投資模型在 “不同市場證券間不合理價差生滅自然性”理論基礎(chǔ)上，建立數(shù)量模型分析金融工具價格通過連續(xù)而精密計算得到兩個不同金融工具間的正常歷史價格差，結(jié)合市場信息分析的最新價格差兩者出現(xiàn)偏差，并且該偏差正在放大，電腦立即建立起龐大的債券和衍生工具組合，大舉套利入市投資；經(jīng)過市場一段時間調(diào)節(jié)，放大的偏差會自動恢復(fù)到正常軌跡上，此時電腦指令平倉離場風(fēng)險中性，對沖套利遵循 “市場中性”原則，即不從事任何單方面交易，僅以尋找市場或商品間效率落差而形成的套利空間為主，通過對沖機(jī)制規(guī)避風(fēng)險，使市場風(fēng)險最小 對沖發(fā)揮作用建立在組合中兩種證券價格較高相關(guān)性基礎(chǔ)上，通過組合對沖風(fēng)險。在價格正相關(guān)變化過程中，若兩者價格變化相同，即價差不變，則不虧不賺，若變化不同，價差收窄，則能得到收益。但如果相關(guān)性基礎(chǔ)發(fā)生逆轉(zhuǎn)則對沖就變成高風(fēng)險交易策略，或兩頭虧損，或盈利甚豐。 案例1：LTCM的故事主要組合核心資產(chǎn)持有大量意大利、丹麥和希臘等國政府債券，同時沽空德國政府債券。隨著歐元啟動臨近，LTCM預(yù)期上述三國與德國的債券息差會收緊，可通過對沖交易從中獲利。據(jù)此在96年獲得巨大成功。 LTCM在美國國內(nèi)債券市場上，相應(yīng)做沽空美國30年期國債、持有按揭債券的對沖組合。如此核心交易，LTCM在同一時間內(nèi)共持有二十多種。為了控制風(fēng)險，LTCM的每一筆核心交易都有著數(shù)以百計的金融衍生合約作為支持，這都得歸功于電腦中復(fù)雜的數(shù)學(xué)估價模型。失敗過程 98年8月，俄羅斯政府采取“非常”舉動。8月17日，俄羅斯宣布盧布貶值，停止國債交易，將1999年12月31日前到期的債券轉(zhuǎn)換成了3-5年期債券，凍結(jié)國外投資者貸款償還期90天。這引起國際金融市場恐慌，投資者紛紛從新興市場等撤出，轉(zhuǎn)持風(fēng)險較低、質(zhì)量較高的美國和德國政府債券。8月21日美國30年期國債利率下降到20年來最低點(diǎn)，8月31日紐約股市大跌。LTCM對沖交易賴以存在的正相關(guān)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，德國債券收益率降低，意大利債券收益率上升。同時美國國債和抵押、信用債利差不斷擴(kuò)大，LTCM兩頭虧損。從5月開始俄羅斯金融風(fēng)暴到9月全面潰敗，短短150多天資產(chǎn)凈值下降90%，出現(xiàn)43億美元巨額虧損，僅余5億美元，走到破產(chǎn)邊緣。9月23日，美聯(lián)儲出面組織安排，以Merrill Lynch、J.P.Morgan為首的15家國際性金融機(jī)構(gòu)注資37.25億美元購買了LTCM90%的股權(quán)，共同接管LTCM，避免了它倒閉的厄運(yùn)。 案例1：LTCM的故事原因探討小概率事件：數(shù)學(xué)模型的致命缺陷 LTCM數(shù)學(xué)模型假設(shè)前提和計算結(jié)果都是在歷史統(tǒng)計數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上得出，但歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計過程往往會忽略一些極小概率事件，這些事件隨著時間積累和環(huán)境變化，發(fā)生的機(jī)會可能并不象統(tǒng)計數(shù)據(jù)反映的那樣小，如果一旦發(fā)生，將會改變整個系統(tǒng)風(fēng)險（如相關(guān)性的改變），造成致命打擊，這在統(tǒng)計學(xué)上稱為“肥尾”現(xiàn)象。這是重要原因。高杠桿比率：成也蕭何敗也蕭何 債券套利交易單筆利潤率非常微小（幾個到幾十個基點(diǎn)），需要很高杠桿比率放大，進(jìn)行大規(guī)模交易，才能提高權(quán)益資本回報率。當(dāng)市場向不利方向運(yùn)動時，高杠桿比率要求LTCM擁有足夠現(xiàn)金支持保證金要求。這是LTCM失敗的主因。 98年8月份市場形勢逆轉(zhuǎn)，但管理層認(rèn)為對歐元啟動息差收窄預(yù)期正確，只要短期內(nèi)有足夠現(xiàn)金補(bǔ)足衍生合約保證金，市場價差最終還會回到原有軌道上來。LTCM拋售非核心資產(chǎn)套現(xiàn)，為其衍生工具交易追補(bǔ)保證金以維持龐大的歐洲政府債券和美國按揭證券倉盤。但這場危機(jī)持續(xù)時間太長超出LTCM承受范圍。LTCM經(jīng)紀(jì)行（貝爾斯登為首）最后通碟成為最后一擊，LTCM已經(jīng)沒有足夠現(xiàn)金只能接受重組條件。 LTCM的故事本質(zhì)：貪婪，想把市場所有的錢都賺完。（承認(rèn)人性的局限，賺該賺的錢）不能忽視小概率事件：適度杠桿不能完全依賴數(shù)量模型監(jiān)管松弛推波助瀾 案例1：LTCM的故事 利差套利 美國AAA、Baa級公司債利差（1958-2009) 案例2：2008金融危機(jī) 貝爾斯登和雷曼兄弟的破產(chǎn) 金本位制度崩潰，信用本位制度下政府濫用信用沖動和約束機(jī)制缺乏 聯(lián)儲過度寬松貨幣政策維持經(jīng)濟(jì)高速增長、濫用信用導(dǎo)致流動性泛濫 流動性泛濫導(dǎo)致資產(chǎn)回報率下降和獨(dú)立投資銀行追求高利潤的沖突，最終導(dǎo)致投資銀行資產(chǎn)管理高度杠桿化（30倍以上） 系統(tǒng)性風(fēng)險爆發(fā)，投資銀行缺少穩(wěn)定融資來源和解杠桿化的困難（MBS/CDO等債券衍生品種低市場流動性和投資者結(jié)構(gòu)趨同導(dǎo)致） 監(jiān)管松弛和衍生品種的極度發(fā)展推波助瀾 衍生產(chǎn)品和結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品本來是為解決金融機(jī)構(gòu)流動性、轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險而進(jìn)行的創(chuàng)新，但被市場機(jī)構(gòu)濫用，成為單純謀取收益的工具。案例2：2008金融危機(jī) AIG的被拯救 全球最大的信用保險提供商：衍生產(chǎn)品CDS-信用保單賣出太多沒有進(jìn)行分保和再保-如颶風(fēng)保險小概率事件再發(fā)生：黑天鵝對全球金融系統(tǒng)影響太大不得不救第六部分幾點(diǎn)體會固定收益工作介紹 固定收益類工作主要特點(diǎn)穩(wěn)定、相對稀缺、低波動、價值不斷提升；股權(quán)類：波動大、職業(yè)選擇的范圍廣、投資對象豐富、容易出成果和業(yè)績 固定收益類工作主要崗位研究－宏觀經(jīng)濟(jì)、利率市場、信用市場、可轉(zhuǎn)債市場、數(shù)量化分析投資管理－資產(chǎn)配置、類別資產(chǎn)、資金市場等風(fēng)險管理－風(fēng)險評估、預(yù)算、管理等后臺：運(yùn)營、清算、信息技術(shù)等銷售交易 從業(yè)要求 金融從業(yè)人員需要具備的一般素質(zhì) 軟件更重要：勤奮、學(xué)習(xí)能力、有耐心硬件：南京大學(xué)畢業(yè)生OK 債券類書籍推薦賊巢說謊者的撲克牌泥鴿靶碰撞：世界金融新版圖 (美)穆罕默德·埃爾埃利安 著，機(jī)械工業(yè)出版社yOk紅軟基地