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投資學 INVESTMENT 上海財經大學金融學院 第一章 投資環(huán)境 一、投資的概念與特點 (一)投資的共同內涵 1.投資要有一定量貨幣 2.投資是一種延遲消費 3.投資都是將一定的貨幣轉換為資產 4.投資需要一定的時間且有難以預料的風險 (二)投資的定義投資是經濟主體(企業(yè)和個人)為了獲得未來收益而墊支資本轉換為資產的過程，這一過程的結果因存在風險而呈現不確定性。這個定義一般稱為廣義投資。 (三)廣義投資的分類 1.實體投資：狹義的投資，系指對設備或建筑物等實物資產的購置以形成新的生產能力。 2.金融投資:指投資者為了獲取收益而通過銀行存款，購買股票、債券等金融資產讓渡資金使用權以獲取收入的行為過程。 3.知識投資：指通過購買人力資源或支付教育經費以獲得高素質員工而增加企業(yè)價值和勞動者自身收益的行為過程。 （四）實體資產與金融資產含義實體資產取決于該社會經濟的生產能力，為經濟創(chuàng)造凈利潤。如土地、建筑物、機器以及可用于生產經營的固定資產、流動資產和無形資產。金融資產對實物資產的索取權 （五） 金融資產種類 三類：固定收益型或債務型證券 普通股或權益型證券 衍生證券 （六）固定收益型證券承諾支付固定的收益流，或按某一特定的公式計算的現金流。 貨幣市場上的債務型證券：期限短、流動性強且風險小 資本市場上的固定收益型證券：長期證券，這些證券有的違約風險較低相對比較安全，有的風險相對較高。 （七） 普通股證券和衍生證券普通股證券代表了證券持有者對公司的權益或所有權. 證券持有者的收益并不固定， 權益投資的績效取決于公司運營的成敗。衍生證券其收益取決于其他資產（股票和債券）的價格。通常用來規(guī)避風險。二、實體投資與金融投資的聯系和區(qū)別 (一)實體投資與金融投資的聯系 1.實體投資是經濟社會懶以生存和發(fā)展的基礎。 2.在現代發(fā)達的市場經濟中，實體投資必須依賴于金融投資，金融投資為實體投資提供巨大的資本資源。 3.金融投資加快實體投資的籌資速度。 4.金融投資為實體投資者提供了分散風險的屏障。 (二)實體投資與金融投資的區(qū)別 1.實體投資是直接投資，金融投資是間接投資。 2.實體投資的過程是實物資產的購置過程，它最關注的是新的資本品能否形成；金融投資的過程是金融資產的買賣過程，它最關注的是持有的金融資產能否保值和增值。 3.實體投資的最終結果是新的資本品，它的轉讓不可分割；而金融投資的最終結果就是持有或賣出分割得很小的資本證券，它的轉讓非常方便。 三、直接金融與間接金融 (一)間接金融：又叫間接融資，是指融資方與投資方通過金融中介而間接融通資金的方式，即融資方向銀行申請貸款，銀行向投資人吸收儲蓄的方式。 (二)直接金融：又叫直接融資，是指融資方與投資方不通過金融中介而直接融通資金的方式，即融資方直接向社會發(fā)行股票債券向投資人籌措資金的方式。 四、直接金融投資與間接金融投資 (一)直接金融投資：指投資者在資本市場上直接購買股票、債券等由籌資者發(fā)行的基礎證券，通過買賣獲得收益的投資方式。 (二)間接金融投資：指投資者不直接購買基礎股票債券等有價證券，而是通過購買基金份額、期貨、期權、備兌權證等金融衍生品而獲得收益的投資方式。 (三)兩者共同點 1.買賣的對象都是金融資產 2.收益的取得大多來自于資本利得 3.資產的價格依賴發(fā)行公司的經營狀況 (四)兩者區(qū)別 1.證券的持有方式 2.參加股東大會或債權人大會的權利 3.是否有利于了解發(fā)行公司的經營信息，從而為自身做出投資決策 五、金融市場與經濟 （實質是金融市場在經濟中的作用） 1、金融市場的信息作用：促使資本流向前景良好的公司。 2、消費時機：通過購買金融資產來儲存財富，將來賣出這些金融資產以供消費。 3、風險分配：投資者可以選擇滿足自身特定風險偏好的證券。 4、所有權和經營權的分離：獲得穩(wěn)定性的同時也引發(fā)了代理問題。 5、公司治理和公司倫理六、投資過程（兩類決策）資產配置對資產大類的選擇證券選擇在每一資產大類中選擇特定的證券證券分析包括對證券進行估價和決定使投資組合集中在那些最具吸引力的資產上七、市場環(huán)境（是競爭的）競爭的市場要達到：風險與收益的權衡市場是否有效（后面詳細介紹）積極型管理：發(fā)現誤定價的證券；把握投資時機消極型管理：無需花費精力去發(fā)現低估的證券；無需把握證券投資時機；持有高度多樣化的投資組合八、市場參與者（一）三類主體公司– 凈借款者家庭 – 凈儲蓄者政府 – 即可能是借款者又可能是儲蓄者（二）金融中介（聯系借款者和貸款者的橋梁）投資公司銀行保險公司信貸聯盟（三）投資銀行和商業(yè)銀行的業(yè)務差別投資銀行同意買下新發(fā)行的股票和債券在一級市場上向公眾銷售新證券投資者在二級市場上買賣一級市場發(fā)行的證券 商業(yè)銀行吸收存款、發(fā)放貸款 九、2008年的金融危機過程： 2000-2006: 住房價格的急劇上升使許多投資者相信不斷上升的住房價格將使表現不佳的貸款走出困境。 2004: 利率開始上升。 2006: 住房價格達到頂峰。 2007: 住房抵押貸款支持的證券違約和損失在大幅上升 2007: 貝爾斯登宣布與次級貸款相關的對沖基金出現了問題 2008: 出現問題的公司包括貝爾斯登、房利美、房地美、美林、雷曼兄弟和美國國際集團。貨幣市場崩潰信用市場的冰凍聯邦政府采取措施穩(wěn)定金融體系（一）金融危機前情 “大穩(wěn)健”: 美國經歷了一個低利率和經濟穩(wěn)定的時期，只有一些溫和的經濟衰退，經濟周期似乎已被馴服。 房地產市場出現歷史性的繁榮。圖 1.3 美國住房價格的凱斯-席勒指數（二）住房融資的變化傳統(tǒng)方式當地的儲蓄機構為房主提供抵押貸款。儲蓄機構的主要資產: 長期抵押貸款的組合。儲蓄機構的主要負債: 儲戶的存款。新興方式證券化: 房利美和房地美購買抵押貸款并將它們捆綁在一起組成資產池。抵押支持證券是指對相應抵押貸款資產池的索取權。 房利美和房地美持有或擔保符合條件的證券化抵押貸款，這些抵押貸款的風險很低且被妥善記錄。但也存在著許多私營企業(yè)提供的以不符合條件的違約風險高的次級貸款為支持的證券化產品。缺少盡職調查投資者要承擔更大的違約風險 出現了如下的抵押貸款衍生工具：（三）抵押貸款衍生工具擔保債權憑證 (CDOs) 抵押貸款資產池可以把信用風險（即違約風險）集中于某一類投資者身上。如資產池被分為兩個份額：70%為高級份額，30%為低級份額，則還款金額的前70%將被全額支付給高級份額。假設違約率在30%以下，高級份額沒有風險。高級份額: 低風險， 最高評級；低級份額: 高風險， 低評級或垃圾評級。（四）系統(tǒng)性風險問題：這種結構給高級份額帶來的風險遠遠高于預期。當整個國家的房價一起下跌，所有地區(qū)的違約率都會上升。系統(tǒng)性風險: 當一個市場產生問題并波及其他市場時，整個金融系統(tǒng)可能會崩潰。一起違約可能引起其他一系列違約。出售資產的浪潮可能會引起資產價格的螺旋式下降。這種殺傷力在機構之間、市場之間傳遞。 為什么會低估信用風險? 沒有人會預料到房地產市場的價格會一直下跌跨地區(qū)來分散風險的愿望并未實現代理問題和評級機構信用違約掉期并未像預計那樣降低風險 信用違約掉期 (CDS) 信用違約掉期實質上是一種針對借款者違約的保險合同。 投資者購買次級貸款使用信用違約掉期來保證其安全性。 信用違約掉期 (CDS) 當市場崩潰時，一些大的信用違約掉期的發(fā)行方沒有足夠的資金去支持這些合約。 結果:擔保債權憑證失去其安全性。 CDOa CDOa 房產抵押貸款→MBS→CDO→CDO2→CDO3 →…… CDOc CDS 系統(tǒng)性風險的上升系統(tǒng)性風險: 當一個市場產生問題并波及其他市場時，整個金融系統(tǒng)可能會崩潰。一起違約可能引起其他一系列違約。出售資產的浪潮可能會引起資產價格的螺旋式下降。這種殺傷力在機構之間、市場之間傳遞。 系統(tǒng)性風險的上升銀行資產和負債的到期日和流動性之間并不匹配。負債是短期的、流動的資產是長期的、非流動的需要不斷再融資改善資產組合高杠桿比率使得銀行幾乎沒有保證金來確保其安全。 系統(tǒng)性風險的上升投資者過分依賴結構化產品，如信用違約掉期來實現信用升級。信用違約掉期合約通常是場外交易，缺少公開披露，沒有要求保證金。金融工具和金融市場間的聯系并不透明。 系統(tǒng)性風險和實體經濟增加流動性以降低破產風險，打破估值風險、對手風險、流動性風險的惡性循環(huán)。增加結構化產品如信用違約掉期合約的透明度。改變激勵機制以減少過度冒險，降低評級機構的代理問題。qk4紅軟基地

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